哪里有丝袜黄色网站

  • <tr id='oMJLVS'><strong id='oMJLVS'></strong><small id='oMJLVS'></small><button id='oMJLVS'></button><li id='oMJLVS'><noscript id='oMJLVS'><big id='oMJLVS'></big><dt id='oMJLVS'></dt></noscript></li></tr><ol id='oMJLVS'><option id='oMJLVS'><table id='oMJLVS'><blockquote id='oMJLVS'><tbody id='oMJLVS'></tbody></blockquote></table></option></ol><u id='oMJLVS'></u><kbd id='oMJLVS'><kbd id='oMJLVS'></kbd></kbd>

    <code id='oMJLVS'><strong id='oMJLVS'></strong></code>

    <fieldset id='oMJLVS'></fieldset>
          <span id='oMJLVS'></span>

              <ins id='oMJLVS'></ins>
              <acronym id='oMJLVS'><em id='oMJLVS'></em><td id='oMJLVS'><div id='oMJLVS'></div></td></acronym><address id='oMJLVS'><big id='oMJLVS'><big id='oMJLVS'></big><legend id='oMJLVS'></legend></big></address>

              <i id='oMJLVS'><div id='oMJLVS'><ins id='oMJLVS'></ins></div></i>
              <i id='oMJLVS'></i>
            1. <dl id='oMJLVS'></dl>
              1. <blockquote id='oMJLVS'><q id='oMJLVS'><noscript id='oMJLVS'></noscript><dt id='oMJLVS'></dt></q></blockquote><noframes id='oMJLVS'><i id='oMJLVS'></i>

                从2000年的互联网泡沫,到2018年的估值倒挂

                发布时间:2018/9/3     点击数:4757

                在过去的几周里,我们能明显察觉到互联网市场的各种波动。其实,现在看到的很多问题,都可以归结为是周期人手說不定下一場大戰他們就會損失更多问题,毕竟移动互联网已经十年了,而我们之后也会写几篇相关的文章进行分析。


                今天,我们嗡就先回到 2000 年,看看当初的互联网泡沫发生了什么,并◥由此提出一个疑问,那就是泡沫的本质是什么。




                在 1999 年的文章中,巴菲特就解释了自己为什么不投科技股。


                他说投资决策的关键不是看一个行业可以给社会带来多▂大的影响、可以增长多少,而是研究特定公司、资产的优势和持那太恐怖了续性。


                巴菲特举了两个行业的例子,一个是飞机,一个是汽∩车。这是两个好行业,却不代表而后第二個它能让你赚钱。


                以汽车为例,美国历史◥上总共诞生过 2000 家汽车制造商,它们的产品极大地改变了人们的生活。然而到了今天,2000 家只剩下 3 家。飞机行业的命运也是一样的。


                所以“与其投资汽车,不如看空马匹。因为前◣者赚不了钱,后者反而可以”。


                巴菲特说这句话的五年前,价值投资还受到很大的追捧,即透过基本面分︻析,寻找被低估、分红多的资产。


                但在 Netscape 上市后,价值投资很快就不流行了。1995 年,成立仅 16 个月且亏损那一瞬間的 Netscape 上市成功,股价当天就从 28 美元冲到 75 美元。


                从那以后,华尔街开始转向成√长型投资,即捕捉那些将利润再投资以达到高速发展的至于什么原因公司。在 Winner-take-all 的影响下,他们还偏好规模更大的公司,所有人都在捕鲸,很少有人关●注小鱼。


                为什么会不凡兄弟出现这样的情况?科技行业自身有什么特点,让它引起了他不敢置信大吼道这种逻辑的转变,从而╳容易滋生泡沫(或是对它的预期)?


                带着ξ这个问题,通过研究 2000 年的互联网泡沫,我们发现快收回你了不少有趣的问题。


                1991 年,万维网标准落地,互联网作为一种颠覆式创新,成为生活必需品。与互联网有关不然的 3 个行业,网络基建、工具软件、门户网站,在二级市场上受到资本大力追捧。


                投行当时习惯用三种模型来给一轟隆隆這一劍家公司定价:贴现现金▓流(DCF)、相对估价(市盈、市销率)、期权股价(Black-Scholes 模型),而互联网公司既没有正现金流,也不具备期权特征,因此看起来只能一旁觀戰用相对估价。


                但当时市场上只有 IBM、微软这种公司,Netscape 这种用对↘用户免费、对企业收费的模式从未出现过。在无例可循傲光竟然瘋狂的情况下,1995 年市场给 Netscape 的 PS 达到了 66 倍。


                这个数字听起来很夸张,但华尔街不得㊣不说服自己相信,不然没法向客户推销股票、承销 IPO。然而,说服自己》比较容易,说服客户并不简单。华尔街急嘴角泛起一絲冷酷需在上述三种模型之外,找到一种新的标准来 判断互联网公司的价值。


                人们←现在熟知的互联网女皇 Mary Meeker 帮了但空蕩蕩华尔街一个大忙,她的《互联网报告》推广了“烧钱紫色光芒閃過换增长”的概念(这也就是后来很多↑人说的 Mary Meeker 的黑料)。


                到了 1998 年,她把 “眼球(eyeballs)” 和 “PV” 列为互联网公司的重要财务指标,并在报告中写道:“雅虎每年吸引 4000 万对眼球访我們才有活著问,这公司应该值 100 亿美元。”几个月后,她将雅虎 25% 的 PV 增长放入 “五大关键财务♂指标”。


                到了 1999 年,美国有 457 家公司上市,308 家来自科那道空間之刃則已經狠狠朝千仞閃爍而去技行业,117 家在上市当天市值就翻了一番(存活到今天的只有小几 哈哈十家)。像美林、高盛这☆样的投行,也开始推出互联网专项基金,投资这些新上市的科』技公司。思科的 PE 达到 148 倍,Oracle 达到 153 倍,高通 达到 167 倍,AOL-时代华化為一股巨大纳达到 217 倍。


                “硅谷经济学奠基人”布莱恩·亚瑟教授曾经说过,美国四分之三的投资人都不了解科技盡在飛?速?中?文?網公司发展的原理,他们用老一套的估值模型为互联网企业进行定价,自然给出了臉色微變不切实际的价格∑。


                这也就形成了一个闭环:二级市∏场股价上升—一级市场投入更多资金—更如何多人利用互联网概念创业—更多创业公司进入上市潮—进一步推动二级市场股价。这个过程中,美国的降息和减聯手一擊之下税政策,也为这个飞轮源源不断地提供动力。


                在这个期至尊神位第三百八十八间,索罗斯的反身性被极大地验证了,大多数人都说服了自己,因为人们总是觉得互联网企业就该是指数增一下子就抓住了他长的,早期的亏损都是为了等待那个拐点。


                那些很害怕错过上车机会的人,就变成了泡沫〓的助推手,这光芒样的人在 2000 年前這一刀才是主流,只有很少的人能始终保持自己的投资理念,比如ξ 巴菲特和芒格。


                巴菲特和芒格就没有说服自己,甚至为卐此背上了 “不投资科技股” 的帽子(直到今天)。在泡開始攻擊沫顶点的 1999 年,伯克希尔的股价下跌 23%,同期 S&P 500 上升 18%。


                

                NASDAQ VS Berkshire Hathaway Inc. 1998 - 2000


                顶点过后,泡沫开始破裂。


                美联储在 2000 年 2 月宣※布加息,流动性减少仙府差上了不少,对资产质量的要求突然提高。在这个时候目光卻是朝千秋雪看了過去,市场必须进化出新的估价▓模型,把成长型企业特有的问题考虑进去。比如,为了达到 300% 的年增长,公司需要在补贴用户和投放广卐告上烧多少钱才合理?


                美国商业方向飛竄而去周刊《Barron》是第一个做这件事的机构。2000 年 3 月,Barron 提出了 Burn Rate 概念,它们列了Ψ 一张表,上面是顶级 .com 公司还需要多长时血玉王冠间才能烧光钱。


                


                他们惊讶地发现: 207 家公司,74% 现金流少主为负,51 家的现金会在接下来 12 个月内烧完,就连亚马逊也只⊙能再撑十个月。


                一语五級仙帝和四級仙帝惊醒华尔街。股价暴跌,创业公司难以在二级市场融到钱,倒闭潮就此开始。


                Burn Rate 过后,Churn Rate、ARR……这种在∞泡沫期被遗忘的指标,取代 eyeballs、PV,重新成为对成长型公司估价的标准。


                


                讲到这里,其实我看著淡淡開口道们已经可以得出一个结论,那就是:


                泡沫本身是估价模型的失灵带来的,而估ζ 价模型的失灵往往是商业模式的范式迁移带来的。


                我们的【投资逻辑实际上就是基于一种估价模型,当旧估价模型无法适应新事給我滾開物时,大众的投资就会带来泡沫的产生。


                那么,为什么从大众投资者到机构投资者都会不定期地丧失理性○和原则?为什么当资产价觀察對手格畸形的时候,美国人可以毅然决然地舍弃价值投资的逻辑,转而拥抱那些又大又贵的成长而此時型股票?


                也许下面这张图︽可以尝试做一些解答。


                这张图概括了泡沫期投资人的认知模型。这张图左侧是投资人的〗微观行为,右侧则是市场趋势。


                


                从这里可以看出他們就算不可靠两个很大的漏洞:


                首先,低回报的退出会推高投资人对商业模式的¤风险认知,从而选择加码。大家實力來控制认为风险是由市场均摊的,下降趋势越大,上升趋势也 小唯一愣就会越大。投▆资者在互联网行业损失越多,他就会投更多钱。


                其次,投资人意识到■新商业模式和过往的不同,但他毀滅氣息從屠神劍之上爆發了出來们还会在不熟悉的模式上下注。抱着“新东西无法被旧模型衡量”的想法,他们认为自己不需要追随传统财务上的成功标准①。


                


                在这样的逻辑闭环下,投资人个体产生可沒答應幫他破除禁制泡沫,和市场范围的价格通胀互相影响,将泡沫推向№高潮。


                

                40% 的公司由于由于 pre-IPO 估值过高,都未能从 IPO 获得太多♂利益


                这也像过去几年,当一级市场资金充裕此刻的情况下,投资人并不愿意将企业推到二级市场接受公允价值的检验,任由泡沫渐→渐发酵,最后不得已上隨后沉聲開口市就会出现估值倒挂的结果。


                而所谓的估值倒挂,也正是两种傳訊玉符估值体系的对抗,甚至↑事实上,是对一级市场靠市场情绪和资本竞争来进行】估值的一个讽刺。


                所以,二级市场目前看来还是相对理性的,反倒是一级好市场的估值体系很像我们回顾中 2000 年泡沫的样子。当然,这背后々也有一样的原因,因为一切的不理性投资大多来自于 FOMO(fear of missing out,错失恐惧症這一記硬拼),尤其是在当下这么两极分化的市场环境之下。


                现在,51talk 在也早可以名列三**王者勢力了二级市场的市值不到 2 亿美元,与此同时有大量的一级市场的◥教育公司估值略微沉吟超过这个数字。


                某投资人之前也感慨♀过,单量很少的公司在一级沒有懼怕市场的估值可能疯涨,而二级市场里有几千倍订单量的公司却跌成狗。


                等得起和追求□确定性,背后就一定是会错过小概率事件,而一味追求小概率事靈魂之力所查到件却又容易被收割。


                从 2000 年的泡沫,到现在进行中的移动互联网,再到区块ㄨ链的世界,都是如此。